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https://nccur.lib.nccu.edu.tw/handle/140.119/30509
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| Title: | 證券商如何因應承銷新制帶來的法令風險及其對未來經營之影響與展望 |
| Authors: | 楊北辰 |
| Contributors: | 沈中華
楊北辰 |
| Keywords: | 承銷商
承銷新制
法令風險 |
| Date: | 2005 |
| Issue Date: | 2009-09-12 12:18:03 (UTC+8) |
| Abstract: | 九十四年一月一日行政院金融監督管理委員會正式推出所謂資本市場及承銷制度改革方案，對於原有承銷制度作出許多重大興革措施，試圖在博達案件發生，市場投資人信心喪失之際，徹底改造資本市場運作遊戲規則，重振投資人信心，本研究後為方便說明起見，特稱之為「承銷新制」，期與原有制度有所區隔，便於進行分析比較。
承銷新制推出後，對於市場、證券承銷商、主管機關，甚至投資人，都將帶來深遠的影響，主管機關透過承銷新制究竟想要達成什麼樣政策目標？是保護投資人權益？或是要振興市場紀律？或是促進市場健全發展？博達案發生固然震驚社會，主管機關也信誓旦旦要保護投資人權益，但誰是真正應保護的對象？本文從承銷市場及制度沿革，到主管機關長期以來想透過承銷市場，達成平均社會財富的想法，造成市場嚴重扭曲談起，指出其影響所及，是吸引一大堆沒有風險意識的散戶投資人，陷入資本市場競逐籌碼與投機賺價差的「險地」，把應該由有高度風險承擔能力的法人所活動的場域，變成一般民眾淘金的「機會樂園」。民眾抱著國宅承購抽籤或是買樂透一樣的心情在從事股票投資，要不受害也不容易。這些人大多數不看財務報告、公開說明書（或看不懂），不問發行公司由什麼經營團隊管理，更不在乎企業前景與成長性，到最後誤觸地雷時，卻要用證券交易法來追究包括發行人、承銷商、會計師在內一干人等責任，是否符合法規範意旨？
本研究認為：所有對於經濟行為或市場現象要進行「行政管制」或「司法管制」都應該服膺經濟學的基本原則，就是「理性」與「效率」。所有在法律上應該承擔責任的行為，都有一個基本前提就是「因果關係」，對於不看財報或公開說明書，未利用到公開資訊的散戶投資人，是否屬於證交法保護對象，就非常值得思考。而有沒有使用財報進行投資是證據問題，法律上科以受害人應負舉證責任。財團法人證券及期貨交易投資人保護中心及司法機關為了讓證交法能夠說得通，更近一步弄出「詐欺市場理論」，說這些散戶投資人是代表一群不特定的投資人，因為無法特定，就用「市場」來代表他們成為受害對象，創造他們可以求償之機會與便利性。這種「對市場詐欺」的說法，就如同對影子說話一樣不可思議！
本研究的看法是：主管機關對資本市場管理應該要求的是資訊充分、真實而沒有誤導的揭露，受保護的對象是利用這些資訊而受到誤導的投資人，而這些都屬於外資、機構投資人或一些法人。主管機關更該作的是，讓資本市場，特別是初級市場「法人化」。透過市場及投資人專業，影響或改變發行公司資訊揭露的方式、內容及程度，才符合理性、效率且能符合立法意旨。在資訊爆炸的時代，過多的資訊早已超過投資人負荷，而顯得沒有效益，只有徹底的改變市場結構，讓能夠主動掌握資訊及有專業判斷力的法人主導市場，包括市場供需及價格形成機制，來健全市場發展，或許才是正本清源之道。而這也正是英美等資本市場成熟國家的實踐與精隨所在。本文認為證券承銷商並不是發行公司的「品質保證人」，他只能在符合主管機關規定下，要求發行公司充分、完整提供與募集發行有關的資料，讓投資人據以判斷，因此其義務必須有合理可循的標準（Criteria），其責任應在期待可能的界限下成立。
近年來國內因產業外移，資金外流，又必須面臨全球化競爭等等不利的外在因素衝擊下，作為證券承銷商，在新制推出後，一方面要面對市場競爭壓力以及籌資市場萎縮之窘境，力求突破；另一方面，對於像博達案中承銷商必須承擔主管機關、輿論壓力，乃至損害賠償法律責任，最後甚至花錢私了和解的現象，作出檢討與回應。過去習以為常的管理模式、業務承接流程，風險管理等等都必須加以因應調整，以契合承銷新制推出後大環境變遷。本研究嘗試以實務的立場，希望針對承銷商法律風險控制管理這個議題為主軸，分別針對作業流程、內部控制、業務管理乃至轉型與改變等，提出檢討及具體做法建議。特別是目前證券乃至整個金融產業，削價競爭，血流成河，揚棄只作在「紅海中」廝殺的企業，彼此競爭的是價格，只能靠大量生產、降低售價來獲取利潤（薄利多銷）而轉向「藍海的企業」，才是成功的企業經營之道，探索另一片蔚藍大海，擺脫其他競爭者，或者完全沒有競爭者，創造出屬於自己的市場（例如，不需要多花研發預算，只要找出產品獨特價值就能提高售價）。「藍海策略」強調價值的重塑和創新，而不偏執於技術創新或是突破性科技發展（有別於過去的創新理論）。能夠超越競爭的成功的企業，不是去挖掘自己的顧客需要什麼；而是研究非顧客的需求。這是金偉燦與莫伯尼在藍海策略（Blue Ocean Strategy）一書中的箴言，證券業在過往的發展，拜股市榮景支撐，一直沒有特色，同質性甚高，人員挖來挖去，也沒什麼忠誠度，更談不上什麼差異化，而今展望未來，很可能必須面對長期經濟成長趨緩或停滯的惡夢，承銷新制推出後，顯而易見的是初級市場被冷卻（cool down）了，下一步該怎麼走，應該深思！
本文最後也針對國內企業環境，特別是證券商內部管理提出呼籲，誠然企業管理被認為是一種藝術，但是經營者卻不宜理解為凡事存乎心念之間，心知所至，以「直覺」為依規，做好管理仍應以科學為根據，建立標準化流程（SOP）、良好的組織設計、適當人員配置、重視法令遵循與內控內稽，有效制衡與監督機制，風險管理與績效報酬合理規劃，最後是要重視社會責任與企業形象。過去許多證券業以家族經營，重人治，輕制度；強調業績，輕忽風險；重視私誼，輕忽公益；重用家臣，不重視專業經理人；甚至是公私不分，以私害公。隨時企業舞弊發生頻繁，公司治理、企業監控一再被強調，以及投資人重視自身權益，法律爭訟日有增多趨勢，再加上全球化浪潮襲擊下，資本流動追求有良好險管理及公司治理政策完善的公司作為投資標的，或給予較高的溢價（Premium）的現象，值得更多關注。本研究認為：承銷新制也許是一個契機，讓我們思考如何降低證券業法律風險，追求永續經營；另一方面，主管機關或司法部門也應該思考「行政管制」或「司法管制」追求利益極大化，符合理性與效率。而不只是抽象的正義感滿足而已。「徒善不足以為政，徒法不足以自行」，金融市場之監督管理，尤其如此！
"第一章 緒論 1
第一節、研究背景與動機 1
第二節、研究問題與目的 1
第三節、研究方法與流程 2
第四節、研究限制 3
一、背景上的限制
二、資料的限制
第五節、研究架構與論文組織 4
第二章 國內承銷制度回顧 6
第一節、我國證券承銷制度歷史沿革 6
第二節、承銷市場既有缺失檢討（困境與挑戰） 7
壹、承銷商功能不彰
貳、承銷價格訂定不合理
叁、「公開抽籤」滋養人頭戶，產生職業道德問題
肆、承銷時程太長致承銷價無法貼近時價
伍、承銷價格僵固，曝露風險太高
陸、承銷業務經營上困難重重
第三節、小結 12
第三章 比較主要國家承銷制度差異 13
第一節、各國承銷制度概況 13
壹、就發行市場管理而言
貳、管理的基本思考略有差異
叁、承銷時機差異
肆、承銷商角色差異
伍、承銷方式
陸、承銷價格決定方式差異
柒、承銷商報酬差異
捌、配售方式差異
玖、安定操作
第二節、我國過去承銷市場無法正常發展的背景因素 22
壹、管制過甚，卻非管其當管
貳、法規制度不能與時俱進，迎合市場需要
叁、投資人習慣及政策扭曲
肆、承銷工作者的專業角色與社會期待
伍、小結
第四章 承銷商角色與法律地位
（談承銷商法律責任） 28
第一節、承銷商角色功能 28
壹、承銷的意義
貳、承銷商所扮演的功能角色
一、購買功能（the buying function）
二、價格發現（price discovery）並促使公平價格形成
三、活絡交易並安定市場
四、銷售功能（the selling function）
五、服務功能（the service function）
第二節、承銷商法律定位及其應負責任 31
壹、承銷商定位
貳、企業內容公開
一、公開之意義
二、公開之規範依據
叁、承銷商與資訊公開
肆、小結
第五章 承銷新制介紹 36
第一節、承銷制度改革方案 36
壹、背景與研議過程
貳、新制具體措施
一、承銷配售方式選擇多元化
二、承銷價格訂定合理化及落實時價發行
三、發行辦法採彈性區間訂定方式，增進企業籌資效率
四、取消上櫃掛牌後之漲跌幅限制
五、縮短承銷作業時程，降低承銷及繳款風險
六、交付投資人得全面採簡式公開說明書
七、承銷價格穩定措施
八、配售方式自由化
九、專業與自律機制之發揮
第二節、承銷制度變革分析 41
第三節、承銷新制對市場的影響（一般性看法） 41
一、新股承銷之影響
二、取消漲跌幅之影響
三、價格穩定措施之影響
四、承銷商分級管理之影響
五、專業與自律機制之發揮
第四節、小結（本研究看法） 44
第六章 新制是否提高承銷商之法律風險與經營困境？
（承銷商面臨的困境與跳戰） 46
第一節、投資人保護法之威脅 46
壹、前言
貳、投資人保護浪潮下對承銷商的衝擊
一、賦予調閱資料的權限，讓投資人容易舉證，承銷商卻可能窮於應付。甚至透過準公權力運作，迫使承銷商接受不合理結果。
二、引進集團訴訟制度（Class Action），讓投資人可以集結成一個利益共同體，訴訟上具有優勢地位
三、免擔保金的假扣押、假處分，承銷商寢食難安，隨時可能被投保中心所代表的一群不認識的投資人告！而且幾乎沒有成本，是否容易造成濫訴？
四、免徵裁判費規定，讓投資人告得輕鬆，卻可能是濫訴開始！
第二節、一個實際的案例：正義食品 55
壹、背景事實
貳、正義食品案件問題出在哪兒？
一、財報不實欺騙投資大眾？
二、公司監控制度落後而不健全？
叁、投保中心對承銷商司法訴追
肆、小結--承銷商不應成為政府卸責工具及司法的祭品！
第三節、承銷新制下的市場演變 71
壹、前言
貳、市場萎縮，客戶出走，好的發行公司難覓
叁、IPO案件承接轉趨保守
一、IPO是承銷新制改革主要對象？
二、新制引導承銷商站在第一線，責任加重
三、承銷商能否突破過去市場收費慣性及客戶接受程度將是未來挑戰
肆、小結
第七章 證券承銷商如何因應新制威脅？ 78
第一節、管理品質（談內外在管理提升） 78
壹、革除舊習，重視管理
貳、扮演好專家職能
第二節、強化法令風險與作業風險管理 79
壹、風險的意義
貳、國內證券商風險管理
叁、作業風險與法律風險管理不能輕忽
肆、現狀檢討
伍、承銷商風險管理具體實踐
一、承銷作業法律風險與控制目標
二、針對承銷新制強化管理措施
（一）體檢承銷業務三個構面
（二）因應承銷新制首重強化『申請輔導程序』及『銷售募集程序』
（三）全面檢討作業流程
第三節、貫徹對承銷業務內部控制制度及稽核 106
壹、前言
貳、強化內部控制
叁、承銷新制下內控內稽制度變革
第四節、建立遵守法令主管制度 156
壹、遵守法令主管制度的背景
貳、銀行業早已實施遵守法令主管制度
叁、國內金控公司內控制度中已有明文要求
肆、證券業建立遵守法令主管制度有其必要
伍、具體做法
第五節、契約管理 172
壹、書面契約及要式性
貳、加強合約管理
叁、建立標準合約範例
第八章 承銷商轉型與開創－代結論 187
第一節、尋找證券業的「藍海策略」 187
第二節、朝向投資銀行邁進 187
壹、投資銀行定義與定位
貳、投資銀行業的特色
一、創造市場及配售證券優越能力
二、操作工具之多樣化
三、專業技術之複雜性
四、手續費收入占營業收入之百分比率高
五、風險管理系統之精密性
叁、綜合證券商發展投資銀行業務方向及策略之通說
肆、小結
第三節、發展投資銀行的利基點 191
壹、併購服務確有商機
貳、跨入財富管理莫遲疑
第四節、經營管理新視野 193
壹、精兵主義新思維
貳、一切歸零思考
叁、掌握承銷背景優勢，發展理財業務
肆、國際板是新方向
一、國際板的特色與優點
（一）相較於台灣主板證交所（TSE）掛牌來說，國際板有何優勢？
（二）台灣承銷商的機會點在哪裡？
二、掌握政府政策趨向，發展「國際板」
三、趁機操兵，磨練國際化經驗
第五節、結論 196
附錄 198
參考文獻 199 |
| Reference: | 壹、中文
一、中文書籍
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8. 王方伶、楊慧敏，淺談承銷制度改進措施。
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二、英文期刊
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二、中文期刊
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三、其他英文文章報告、網路資料或報紙
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81. 台灣證券交易所股份有限公司：www.tse.com.tw
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六、其他
1. 陳春山，「資本市場與企業法制改造的策略」。
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3. 黃文華，誠信的價值與誠信制度的成本，江西財經大學。
4. 陳春山，資本市場及企業改造法制的策略。
17. 陳春山著，證券交易法論，五南圖書出版公司，民國八十年十一月。
5. 游志煌，論投資人保護法與證券詐欺訴訟之發展。 |
| Description: | 碩士
國立政治大學
經營管理碩士學程(EMBA)
91932221
94 |
| Source URI: | http://thesis.lib.nccu.edu.tw/record/#G0091932221 |
| Data Type: | thesis |
| Appears in Collections: | [經營管理碩士學程EMBA] 學位論文
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