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https://nccur.lib.nccu.edu.tw/handle/140.119/95280
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| Title: | 開發型不動產證券化之研究
The study on development-oriented real estate securitization |
| Authors: | 胥博懷
Hsu, Po Huai |
| Contributors: | 劉連煜
Liu, Len Yu
胥博懷
Hsu, Po Huai |
| Keywords: | 不動產證券化
開發型不動產
不動產投資信託
不動產資產信託
證券化
都市更新
公共建設
特殊目的機構
Real Estate Securitization
Securitization
Development Oriented Real Estate
REIT
REAT
Urban Renewal
BOT
Special Purpose Vehicle |
| Date: | 2010 |
| Issue Date: | 2016-05-09 15:30:13 (UTC+8) |
| Abstract: | 開發型不動產證券化制度，定義上係以未開發完成之不動產之權利，透過特殊目的機構，在破產隔離之法律關係下，加以小口化、規格化，並發行有價證券表彰該權利且對外募集或私募有價證券之行為。在我國法規範之下，制度上則可包括「不動產投資信託基金投資於開發型不動產」以及「不動產資產信託以開發型不動產作為信託財產私募有價證券」二種型態。證券化對於不動產之開發而言，係一相當有利之融資管道，且同時亦提供了小額投資人投資大型不動產開發案共享獲利之機會。一般均認為開發型不動產係對於證券化需求最大之標的，然而，因開發性不動產本質上具有較已開發不動產更高之風險，故學說、實務及立法上之討論亦有眾多見解主張對於開發型不動產之證券化應予禁止或限制。
我國不動產證券化條例於民國92年公布施行時，對於開發型不動產納入規範係採所謂「分階段立法」之模式，而在民國98年1月6日始由立法院三讀通過不動產證券化條例之修正案，正式將開發型不動產納入我國不動產證券化之法制，惟現行法基於道德危險之防止、風險控管與投資人保護等考量，對於開發型不動產之證券化仍設有多數禁止或限制規範。然而，本文認為風險控管與投資人保護之並非不動產證券化制度唯一或絕對之考量；並且，制度上之限制或禁止應屬投資人保護之最後手段，若尚可透過主管機關之有效監理降低投資風險並保障投資人時，仍應儘量朝「興利同時防弊」之方向運作，不應過度限制該制度之適用範圍，否則反而將使制度之立法目的無法達成。
綜上所述，本文嘗試從開發型不動產證券化之本質、特性與優缺點出發，參酌國外相關立法例，並考量我國民情與資本市場之特色後，分析提出我國開發型不動產證券化制度之走向，主張應修法開放募集之不動產投
資信託基金得投資於一般開發型不動產。另外，針對都市更新及BOT等開發案適用不動產證券化條例之議題，本研究採取否定見解，認為應於各該法律另行立法規範此種特別法上之開發型不動產證券化，而不應以不動產證券化條例規範之。故本研究尚針對現行不動產證券化條例、都市更新條例、促進民間參與公共建設法等法律規範提出修正建議。期能提供開發型不動產證券化制度將來修法及運作上之參考。
The “development-oriented real estate securitization” could be defined as an arrangement that subdivides and standardizes the right of real estate which is undeveloped or under development, into separate shares through a special purpose vehicle and the bankruptcy-remoteness structure, and the public offering or private placement of the real estate securities representing ownership of such shares. Under the Real Estate Securitization Act of Taiwan, R.O.C. (the “Act”), so called development-oriented real estate securitization could also be construed as either 1) fund investment of REIT into real estate(s) under development, or 2) entrusting real estate(s) under development or to be developed to a REAT. Securitization is a favorable way to finance the development project, also it provides opportunities for investors with limited fund to invest in and profit from the same. Generally, development projects have the strongest needs for securitization financing. However, due to the risks accompanied with development, there are opinions from researchers and legislators for the restriction of their securitization.
Upon the Act’s promulgation in 2003, the Legislative Yuan also resolved the guidelines for future amendment that the real estate under development or to be developed shall be included upon the maturity of real estate securitization operation. However, due to legislators’ concerns on moral hazard, risk control and investor protection, the amendment promulgated in 2009 formally adapting the development-oriented real estate securitization was still quite restricted. It is held by this thesis that risk control and investor protection are not the only or supreme purposes of the Act. Meanwhile, the restriction shall be deemed the last resort of investor protection, it is to say, if the monitoring and supervision of competent authority is operable, we shall use them to protect investors instead of legislative restriction. Or some objectives of the Act would be therefore hindered.
Based on the analysis of the nature, advantages, disadvantages, comparative law study of development-oriented real estate securitization, and also referring to the customs and capital market structure of Taiwan, this thesis has provided some thoughts and suggestions for other researchers and legislators’ reference. Firstly, it is held that the restriction on publicly offered REIT’s investment in development project shall be removed. Also, the urban renewal and BOT project shall not be applicable under the Act as which shall be exceptional types respectively legislated in Urban Renewal Act and the Law for Promotion of Private Participation in Infrastructure Projects. It is expected that the issues, thoughts and opinions raised or provided by this thesis could encourage further discussions toward the subject to ensure the sound and stable development of real estate securitization in Taiwan.
"第一章 緒論------------------------------------------------1
第一節 研究背景、動機與目的----------------------------------1
第一項 研究背景---------------------------------------------1
第二項 研究動機---------------------------------------------3
第三項 問題之提出-------------------------------------------4
第四項 研究目的---------------------------------------------4
第二節 研究範圍與研究方法------------------------------------5
第一項 研究範圍---------------------------------------------5
第二項 研究方法---------------------------------------------5
第三項 本研究之限制及可能之解決方案---------------------------6
第三節 國內相關文獻之回顧與整理-------------------------------7
第四節 研究架構之說明---------------------------------------8
第二章 不動產證券化之介紹------------------------------------9
第一節 不動產及不動產之特性----------------------------------9
第一項 不動產之定-------------------------------------------9
第一款 傳統民事法之定義--------------------------------------9
第二款 不動產證券化條例之定義--------------------------------9
第三款 不動產相關權利--------------------------------------10
第二項 不動產及不動產市場-----------------------------------10
第一款 不動產之特性----------------------------------------10
第二款 不動產市場之特性-------------------------------------12
第三款 不動產與金融市場-------------------------------------14
第二節 不動產與證券----------------------------------------16第二項 證券之意義及功能-------------------------------------16
第一款 學說之定義------------------------------------------16
第二款 法律上之定義----------------------------------------16
第三款 證券之功能------------------------------------------17
第二項 證券化之簡介----------------------------------------18
第一款 證券化之意義及型態-----------------------------------18
第二款 證券化之功能----------------------------------------21
第三節 不動產證券化之定義、基本原理與型態---------------------27
第一項 不動產證券化之定義-----------------------------------27
第二項 不動產證券化之要素-----------------------------------28
第三項 不動產證券化之特性與經濟效益--------------------------29
第四項 不動產證券化之法律關係-------------------------------30
第五項 我國之制度------------------------------------------35
第三章 開發型不動產證券化之介紹------------------------------39
第一節 「開發型不動產」之簡介-------------------------------39
第一項 開發型不動產之定義-----------------------------------39
第二項 不動產開發之階段-------------------------------------40
第三項 不動產開發之資金取得---------------------------------42
第二節 開發型不動產證券化-----------------------------------45
第一項 開發型不動產證券化之定義------------------------------45
第二項 開發型不動產證券化之特性------------------------------46
第三項 開發型不動產證券化之優缺點----------------------------49
第四項 開發型不動產證券化之法律關係--------------------------52
第三節 風險控管與投資人保護---------------------------------56
第一項 開發型不動產證券化之風險與避險------------------------56
第一款 不動產開發之風險-------------------------------------56
第二款 證券化本身之風險------------------------------------59
第二項 投資人保護------------------------------------------60
第一款 信用評等--------------------------------------------60
第二款 信用增強--------------------------------------------64
第三款 資訊公開--------------------------------------------70
第四款 監督機制--------------------------------------------73
第五款 投資之禁止或限制-------------------------------------76
第四章 外國立法例之開發型不動產證券化之介紹與制度比較----------79
第一節 美國之不動產證券化與開發型不動產-----------------------79
第一項 美國之不動產投資信託基金投資於開發型不動產--------------79
第一款 美國之不動產投資信託基金投資於不動產開發之歷史----------79
第二款 美國實務上不動產投資信託基金投資於開發型不動產之態樣-----79
第二項 美國之不動產有限合夥制度與不動產開發-------------------81
第一款 美國不動產有限合夥制度之簡介及歷史---------------------81
第二款 美國不動產有限合夥制度與不動產開發---------------------82
第三項 美國開發型不動產證券化之現況--------------------------83
第一款 法制面之發展----------------------------------------83
第二款 實務運作--------------------------------------------85
第二節 日本之開發型不動產投資信託與開發型不動產資產信託-------- 87
第一項 日本之不動產證券化歷程-------------------------------87
第二項 日本之資產運用型證券化與開發型不動產-------------------88
第三項 日本之資產流動化法所規範之不動產證券化-----------------88
第四項 日本開發型不動產證券化之實務現況及發展趨勢-------------94
第三節 亞洲其他已開發國家之開發型不動產證券化制度--------------97
第一項 韓國之開發型不動產證券化------------------------------97
第二項 新加坡之開發型不動產證券化----------------------------98
第三項 香港之開發型不動產證券化------------------------------99
第四節 綜合分析比較---------------------------------------100
第五章 我國開發型不動產證券化之過去、現在與未來---------------105
第二項 遠見大樓開發案-------------------------------------106
第三項 案例分析-------------------------------------------107
第一款 法律關係之分析與定性--------------------------------107
第二款 案例之成敗因素評析 ---------------------------------110
第二節 現行法令下開發型不動產證券化之態樣--------------------116
第一項 不動產投資信託基金投資於開發型之不動產----------------116
第二項 以開發型不動產成立不動產資產信託 - 僅限私募類型--------126
第三項 都市更新條例下之都市更新投資信託公司------------------127
第三節 開發型不動產證券化在我國未來可能之走向----------------129
第一項 漸進式之立法模式------------------------------------129
第二項 與不動產證券化條例立法目的及修法理由相悖規範之再修正----131
第三項 不動產證券化受益證券商品種類之多樣化------------------132
第四項 不動產管理架構之再檢討------------------------------133
第四節 適合我國民情之開發型不動產證券化制度模型之試提出-------135
第一項 不動產投資標的之再檢討------------------------------135
第二項 開放散戶投資於開發型不動產之必要性--------------------136
第三項 小結----------------------------------------------136
第六章 我國現行法令關於開發型不動產證券化規範之評析與修正建議--139
第一節 不動產證券化條例關於開發型不動產證券化之立法過程、立法理由與法規範之評析----------------------------------------------139
第一項 開發型不動產證券化在我國之立法歷程------------------139
第二項 限制開發型不動產證券化之理由-------------------------141
第一款 道德危險之防止-------------------------------------141
第二款 風險控管與投資人保護之考量---------------------------142
第三項 現行開發型不動產證券化條例之立法評析------------------142
第一款 不動產證券化條例第4條第1項第18款關於開發型不動產之定義規範----------------------------------------------------------142
第二款 不動產證券化條例不動產投資信託基金投資於開發型不動產限制之評析-------------------------------------------------------144
第三款 不動產證券化條例就不動產資產信託以開發型不動產作為信託財產相關規範之評析----------------------------------------------159
第二節 都市更新條例關於都市更新投資信託制度法規範之評析-------161
第一項 都市更新投資信託之定義與目的-------------------------161
第二項 都市更新投資信託所使用之組織型態與交易架構-------------161
第三項 我國都市更新投資信託之現況---------------------------161
第四項 都市更新條例與不動產證券化條例適用上之說明與評析--------162
第三節 BOT與開發型不動產證券化相關法規範之評析---------------164
第一項 BOT之基本概念--------------------------------------164
第一款 BOT之定義、法律關係與特性---------------------------164
第二款 BOT之運作流程--------------------------------------165
第三款 BOT案之風險----------------------------------------166
第二項 BOT以開發型不動產證券化籌募資金之現行法規範整理--------168
第一款 不動產投資信託基金投資於BOT案------------------------168
第二款 以BOT案作為不動產資產信託之信託財產-------------------168
第三項 自風險分析、資源分配、實務運作以及法規範目的之角度探討BOT與開發型不動產證券化結合之可行性------------------------------169
第一款 風險分析之考量-------------------------------------169
第二款 資源分配之考量-------------------------------------170
第三款 實務運作之可行性------------------------------------170
第四款 法規範目的之探討------------------------------------172
第五款 小結----------------------------------------------172
第七章 結論----------------------------------------------173
第一節 贊同引進開發型不動產證券化制度-----------------------173
第二節 不動產證券化條例之修正建議---------------------------177
第三節 公開資訊平台之建立----------------------------------182
參考文獻--------------------------------------------------183
附錄一-----------------------------------------------------i
附錄二-------------------------------------------------xxvii
圖表頁次
圖一 表外化之圖例------------------------------------------23
圖二 不動產證券化主要參與者關係圖----------------------------31
圖三 開發型不動產證券化法律關係圖----------------------------54
圖四 日本資產流動化開發型不動產證券化之架構-------------------93
圖五 歐洲共同仕場開發案法律關係圖---------------------------107
圖六 遠見大樓開發案法律關係圖------------------------------109
圖七 不動產投資信託與都市更新投資信託之比較------------------128
圖八 對於不動產開發案自有資金比例限制之立法模式比較-----------154
圖九 BOT案開發及營運之運作流程圖---------------------------165
圖十 現行法就開發型不動產證券化之禁止與限制規定暨本研究之修正建議比較之樹狀圖------------------------------------------------180
表一 富邦一號REIT投資標的整理對照表--------------------------48
表二 美國、日本、韓國、香港、新加坡及我國開發型不動產證券化之比
較表-----------------------------------------------------102
表三 現行不動產證券化條例對於不動產投資信託基金投資於開發型不
動產之限制整理表-------------------------------------------125
表四 我國開發型不動產證券化立法歷程表-----------------------140 |
| Reference: | 一、專書
中文部分：
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王澤鑑，民法總則，增訂版，三民出版，2000年9月。
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侯立洋，不動產證券化條例部分修正條文草案，臺灣土地銀行信託部成立20周年紀念REIT論壇研討會報告，2008年7月。
柯曉芸等，金融資產證券化之研究及個案分析，崑山科技大學財務金融系四年制學院部專題製作報告，2005年1月。
陳正吉、廖世仁，開發型不動產証券化之探討，樹德科技大學2006創新、整合與應用學術研討會報告，2006年5月。
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黃榮賜，赴美國研習「證券化金融商品發展之研究」報告書，行政院所屬各機關因公出國人員出國報告書，2008年1月。
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網址為：http://www.ares.or.jp
日本Yahoo Finance J-REIT情報網站
網址為：http://yahoo.japan-reit.com/
日本財団法人住宅保証機構網站
網址為：http://www.how.or.jp/
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網址為：http://www.reit.com
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網址為：http://www.mscibarra.com
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網址為：http://res.realestate.org.tw/res/root/Default_Root.aspx
中華信用評等股份有限公司網站
網址為：http://www.taiwanratings.com/tw/ |
| Description: | 碩士
國立政治大學
法律學系
92651014 |
| Source URI: | http://thesis.lib.nccu.edu.tw/record/#G0926510143 |
| Data Type: | thesis |
| Appears in Collections: | [法律學系] 學位論文
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