政大機構典藏-National Chengchi University Institutional Repository(NCCUR):Item 140.119/76225
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    Title: 群眾募資法制之研究- 以P2P借貸及股權模式群眾募資平台為中心
    A Study of the Regulation of Crowdfunding: Focusing on Crowdfunding Platform of P2P Lending and Equity Model
    Authors: 趙毓馨
    Contributors: 林國全
    趙毓馨
    Keywords: P2P借貸
    股權模式群眾募資
    P2P Lending
    Equity Crowdfunding
    Date: 2014
    Issue Date: 2015-07-01 14:54:09 (UTC+8)
    Abstract: P2P借貸及股權模式群眾募資(即所謂金融回報型群眾募資)在過去五年間快速地成長，被認為係使中小企業及新創公司可有效率籌資之工具。為維持其制度之功能-籌資之效率性，在對籌資公司或平台之規範強督不宜過高，以降低其法規遵循成本。惟由於投資P2P借貸及股權模式群眾募資伴隨許多種類之風險，故在降低對籌資公司或平台之法規遵循負擔時，投資人保護之問題亦不可忽視，如何在此二者間達成平衡，為監管上之重要議題。

    本文首先介紹在P2P借貸或股權模式已有發展或正在發展之美國、英國以及日本之規範概況。其次，在我國法部分，先就我國之股權模式群眾募資規範之發展為介紹，並參照比較法之規範為評析。其後，則就我國若引進P2P借貸制度，在我國既有法制如銀行法上可能碰到之問題及規範方向為分析。

    在股權模式部分，櫃買中心在2014年1月開始營運功能相似之創櫃板。於2015年，金管會宣布證券經紀商經主管機關核准後，可經營股權性質群眾募資平台(後稱民營平台)，二者均受櫃買中心所發布之法規命令所規範。創櫃板與民營平台在功能及規範上有其相似之處，當二者在未來採雙軌並行時，可能有市場區隔及風險控制不足與櫃買中心在主導創櫃板同時，亦作為民營平台之監管者之利益衝突等問題。再者，在各自制度之問題上，二者亦有共通之處。關於投資人保護部分，第一，投資人可否適用相關規範為救濟，除證交法之反詐欺條款外，目前尚不明確。其次，關於投資限額之規範，則有計算與驗證限額之方式與轉售限制之規範必要性及周邊問題等之討論。關於籌資公司，則有籌資限額規範之寬嚴問題及僅可發行普通股之規範等之討論。在平台業者之規範，在民營平台部分，有關於平台業者准入規範、名義股東制度之可行性、單一業務經營及重大禁止行為等問題之討論。

    在P2P借貸制度部分，關於我國法制，本文認為在各該模式是否使平台甚而借用人有構成銀行法收受存款之問題未能被釐清之前，P2P借貸制度恐無法被順利引進，可能須透過銀行法之修正，並輔以主管機關之解釋始能解決此一問題。關於對P2P借貸平台之規範，P2P借貸平台是否被定位為金融機構之一環，亦可能影響其應遵循之法律或規範為何。惟本文認為為促進P2P借貸平台之發展，即使主管機關將其定位為金融機構之一環，亦需適當設置例外，藉此可避免繁重之法規遵循成本讓使P2P借貸之制度失其設計之原意。關於貸與人之保護，在救濟途徑、投資限額、風險之評估與預告、中間帳戶之監管、資訊揭露、平台是否應提存準備金及設置意外準備基金、貸與人是否適用存款保險制度以及平台倒閉時對流通在外借款之處理機制等，亦應設置相關規範，惟亦應注意貸與人保護與上述平台法規遵循成本之平衡問題。在法規之規範方式上，本文則認為P2P借貸之商業模式可能乃與傳統借貸之商業模式有所落差，而平台之定位亦可能與傳統金融機構有所不同，故認為宜單獨就P2P借貸修訂專法或至少由主管機關單獨訂定法規命令，較為妥適。
    P2P lending and equity crowdfunding (so called “financial return crowdfunding,” FR crowdfunding for short), having grown rapidly in the last 5 years, are considered as an efficient vehicle for funding small and medium enterprises as well as start-ups. For maintaining the function of FR crowdfunding that is the efficiency of raising fund, it’s not appropriate to put strong regulations on the enterprises needing fund and the platforms of FR crowdfunding. However, because investing in FR crowdfunding associates with several types of risks, while reducing the burdens of the enterprises or platforms on compliance with the regulations, the issue of investor protection also cannot be ignored. How to balance between these two topics mentioned above is an important issue on the regulations of FR crowdfunding.

    Firstly, this article introduces the regulations on FR crowdfunding in U.S., Britain and Japan where P2P lending or equity crowdfunding has developed or is developing. Secondly, in the regulation of Taiwan, the article presents the regulation on equity crowdfunding of Taiwan first and make some comments, referred to the foreign regulations mentioned above. Afterwards, the article analyzes the problems, encountered on the existing laws, such as the Banking Law, and studies how to regulate P2P lending, if P2P lending is introduced to Taiwan.

    In the section of the equity crowdfunding, Taipei Exchange (GreTai Securities Market) started Incubation Board for Startup and Acceleration Firms (GISA) in January 2014 whose function is similar to that of the equity crowdfunding platforms. In 2015, Financial Supervisory Commission declared that securities brokers are permitted to operate platforms of equity crowdfunding (called private platforms hereinafter) once the securities brokers are authorized by the competent authority. Both GISA and private platforms are regulated by the regulations issued by Taipei Exchange. The functions and the regulation structures of GISA and private platforms are similar. When GISA and private platforms operate in a double-track way in the future, there are some problems like the insufficiency of market segmentation and risk control. Because upon the regulations, Taipei Exchange also supervises the private platforms, there exists a problem of interest conflict. Moreover, the regulations of GISA and private platforms also have common issues. About the protection of investor, firstly, whether the remedy regulations of other laws could apply for the investors of GISA and private platforms, except for the anti-fraud regulation of Securities and Exchange Act, is not clear so far. Secondly, there are also some discussions on the regulation of investment cap like the approach to calculate and verify the cap, the necessity of the measure of resale limitation, etc. About the enterprises raising fund on the GISA or private platforms, there are some discussions on whether the cap of raising fund should be higher and whether those enterprises should be permitted to offer preferred stock to raise fund, etc. About the platform, concerning to the regulations on the private platforms, there are some discussions on the industry access regulation, the feasibility of nominee structure, the operation of single business and the acts prohibited by the regulation, etc.

    In the section of the P2P lending, the article notes that before the problem, whether the borrowers or the platforms under different business models be considered as doing the business of accepting deposits under the Banking Law, could be clarified, it’s afraid that P2P lending cannot be introduced to Taiwan smoothly. This problem could be solved by the amendment of the current Banking Law or by the legal interpretations issued by the competent authority of Banking Law. About the regulations to the P2P lending platforms, whether the P2P lending platforms are considered as a financial institution affects which laws or regulations the P2P lending platforms might obey. However, for promoting the development of P2P lending, the article thought even if P2P lending platforms are considered as a financial institution, it’s necessary to set exceptions appropriately on it. By doing that, the purpose of P2P lending might not be destroyed by the heavy burden of compliance of regulations.

    About the protection of lenders, the regulations on P2P lending should include the issues on remedies of P2P lenders, investor investment cap, rating and precaution of risk, the supervision on the account of fund raised from lenders, information disclosure, whether the platforms should deposit reserves and set contingency fund, whether P2P lenders are protected by the deposit insurance, and the mechanism to deal with the loans still outstanding in case of the platform failure. However, the issue of balancing the lenders protection and the cost of regulatory compliance of the platforms still need to be considered. About how to regulate P2P lending, the article thinks that the business model of P2P lending is different from traditional lending model and that the P2P platforms are also different from the traditional financial institutions. Consequently, the article thinks that it’s appropriate to make laws or regulations singly for P2P lending.
    Reference: 一、中文文獻(按姓氏筆劃排列)

    (一)書籍

    1.王澤鑑，法律思維與民法實例 – 請求權基礎理論體系，三民，5刷，2001年7月。
    2.林山田，刑法通論（上冊），台大法學院，增訂8版，2002年11月。
    3.何顯重，現代銀行業務概述，財政部財稅人員訓練所，初版，1986年3月。
    4.陳冲，比較銀行法，財團法人金融人員研究訓練中心，增訂3版，1998年3月。
    5.賴英照，證券交易法逐條釋義-第四冊，再版，1987年3月。
    6.賴英照，最新證券交易法解析(簡明版)，再版，2013年。
    7.賴英照，股權遊戲規則: 最新證券交易法解析，三版，2014年。
    8.劉連煜，現代公司法，新學林出版社，第6版，2008年9月。
    9.劉連煜，新證券交易法實例研習，元照出版社，第6版，2008年9月。
    10.蕭長瑞，銀行法令實務（一），華泰出版社，第6版，2006年3月。
    11.Modwenna Rees-Mogg (譯者: 郭恬君)，群眾募資第一本實戰寶典：完全剖析募資流程22個關鍵步驟，商周出版社，2014年10月。

    (二)期刊專論

    1.王文宇，表決權契約與表決權信託，法令月刊，第53卷第二期，2002年2月。
    2.王文宇，網路金融的發展與法制，月旦法學雜誌，第238期，2015年3月。
    3.王志誠，創櫃板與公眾籌資法制之建構(上)，月旦法學教室，第148期，2015年2月。
    4.王志誠，創櫃板與公眾籌資法制之建構（下），月旦法學教室，第149期，2015年3月。
    5.李郁儒，創意產業發展新趨勢—群眾集資，證券櫃檯，No.169， 2014年2月。
    6.李愛玲、楊智翔，「創意櫃檯- 創櫃板」專題介紹，證券櫃檯，No. 169，2014年2月。
    7.吳庚，金融監管事務之依法行政問題，台灣法學雜誌，第247期，2014年5月。
    8.林建甫、吳孟道，從創櫃板的建構看台灣證券市場的發展，證券櫃檯，No. 168，2013年12月。
    9.邵慶平，文創產業籌資與群眾集資，月旦法學教室，第 123 期，2013年1月。
    10.邵慶平，網路金融法制的改革策略：第三方支付與群眾集資的比較分析，台灣法學會電子支付法研討會論文，2015年6月2日。
    11.曾文正，「創意櫃檯-- 創櫃板」制度簡介，證券櫃檯，No. 168，2013年12月。
    12. 莊永丞，我國證券交易法私募有價證券之理論基礎與規範缺失，企業與金融法制：余雪明大法官榮退論文集，元照出版社，2009年。
    13.楊秀惠，聯徵中心新會員輔導管理機制，金融聯合徵信雙月刊，第14期，2010年8月。
    14.楊智翔，「創意櫃檯—創櫃板」專題介紹-【專題二】，證券暨期貨月刊，第32卷第4期，2014年4月16日。
    15.劉連煜，證券私募制度之法律問題研究，財經法論集-柯芳枝教授六秩華誕祝賀文集，三民出版社，1997年。
    16.劉連煜，未公開發行公司的證券可否適用證交法證券詐欺規範?-最高法院101年度台上字第703號判決等刑事判決研究，法令月刊第65卷第9期，2014年9月。
    17.賴柏志、孫銘誼，消費者個人信用評分(J10)第三版 說明及相關策略運用分析，金融聯合徵信雙月刊 第16期，2010年12月。
    18.賴柏志、蔡慶義，第四版個人信用評分系統 上線說明，金融聯合徵信，第23期，2013年12月。
    19.謝易宏，網路銀行法律問題之研究，月旦法學雜誌，71期， 2001年4月。
    20.顧功耘、詹森林、林國全，網路時代的金融消費者保護，月旦法學雜誌，第238期，2015年3月。

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    (4)金管證券字第1040014014號，修正「證券商設置標準」部分條文、「證券商管理規則」第9條、第45條之1及「證券商負責人與業務人員管理規則」第21條之1，2015年4月28日，公告網址: http://goo.gl/D2PgPx(最後瀏覽日期: 2015年5月6日)。
    (5)公司法部分條文修正草案(閉鎖性股份有限公司)，2015年4月30日，公告網址: http://goo.gl/BfZP5o(最後瀏覽日期: 2015年6月4日)。
    (6)經濟部中小企業處，103年中小企業白皮書，頁2，取得網址: http://www.moeasmea.gov.tw/ct.asp?xItem=12258&CtNode=1149&mp=1(最後瀏覽日期: 2015年3月23日)。
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    (1)中國證券業協會，私募股權眾籌融資管理辦法（試行）（徵求意見稿），2014年12月18日，網址: http://goo.gl/3FBRJF(最後瀏覽日期: 2015年5月2日)。
    (2)私募股權眾籌融資管理辦法之起草說明，網址:http://goo.gl/VmWGz3(最後瀏覽日期: 2015年5月2日)。

    (四)網路文獻

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    3.郭芝榕，分眾群眾募資平台Red Turtle，讓好事不斷發生，數位時代，2014年4月27日，網址: http://www.bnext.com.tw/article/view/id/31972(最後瀏覽日期: 2015年4月30日)。
    4.郭芝榕，創夢群眾募資平台上線，一年內要幫提案者募1億資金，數位時代，2015年2月6日，網址: http://www.bnext.com.tw/article/view/id/35296(最後瀏覽日期: 2015年4月30日)。
    5.財團法人金融聯合徵信中心，聯徵中心遵循法律規範 緊密把關嚴防個資外洩，2011年5月16日，取得網址: http://www.jcic.org.tw/jcweb/files/news/1000516news.pdf(最後瀏覽日期: 2015年4月16日)。
    6.翁書婷，創櫃板熱鬧上路，三大問題待解，數位時代第237期，2014年2月5日，網址: http://www.bnext.com.tw/article/view/id/30977(最後瀏覽日期: 2015年5月5日)。
    7.翁書婷，募資平台「群募貝果」上線！遊戲橘子擔任推手，數位時代，2014年9月30，網址: http://www.bnext.com.tw/article/view/id/33892(最後瀏覽日期: 2015年4月29日)。
    8.虛擬世界發展法規調適線上諮詢會議（二）－股權式群眾募資會議紀錄，2015年3月24日，網址: http://www.vtaiwan.org.tw/model.aspx?no=242(最後瀏覽日期: 2015年4月10日)。
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    10.謝孟珊，法國為股群模式以及債權模式群眾募資進行立法，國際重要法制訊息，虛擬世界法規調適交流平台，2015年2月17日，網址: http://www.vtaiwan.org.tw/international_detail.aspx?no=211&d=12(最後瀏覽日期: 2015年5月2日)。
    11.謝孟珊，美國將提出群眾募資2.0法(Crowdfunding 2.0 Act)?，國際重要法制訊息，虛擬世界法規調適交流平台，2015年2月17日，網址: http://www.vtaiwan.org.tw/international_detail.aspx?no=211&d=9(最後瀏覽日期: 2015年5月2日)。
    12.韓薇，【P2P理財小知識】P2P網貸三大模式之純平臺模式和債權轉讓模式，2014年10月22日，網址: http://www.d1money.com/article/2014-10-22/DYPDRdi0ZIarrRol9hnuvI.html(最後瀏覽日期: 2015年4月15日)。
    13.簡榮宗律師，群眾募資與創櫃版，台灣法律網，2013年9月20日，網址: http://goo.gl/ki0Vc5(最後瀏覽日期，2015年4月30日)。
    14.簡榮宗律師，P2P貸款服務平台法律問題初探，台灣法律網，2014年2月20日，網址: http://goo.gl/kUZ7bU(最後瀏覽日期: 2015年4月15日)。
    15.蘇文彬，Flying V 新募資平台VDemocracy鎖定社會公益議題，iThome，2015年4月7日，網址: http://www.ithome.com.tw/news/86482(最後瀏覽日期: 2015年4月30日)。

    (五) 新聞

    1.李又如，【社會事】SOS要用群眾募資打造優質報導，新新聞，2014年12月2日，網址: http://www.new7.com.tw/NewsView.aspx?t=03&i=TXT20141127105022QOY(最後瀏覽日期: 2015年4月30日)。
    2.胡治言，網友力挺MIT　8輪滑板募資破3千5百萬, 蘋果日報，2014年10月20日，網址: http://www.appledaily.com.tw/realtimenews/article/new/20141020/491096/(最後瀏覽日期: 2015年4月29日)。
    3.閆瑾，P2P監管細則最快下半年出台，金融市場investment版，北京商報，2014年5月26日，網址: http://www.bbtnews.com.cn/news/2014-05/26000000177555.shtml(最後瀏覽日期: 2015年5月16日)。
    4.黃揚明，「踢爆隱匿禽流感疫情導演李惠仁募款平台，爆違法未經許可，恐須退款，已暫關閉」，蘋果日報，2012年4月5日，網址: http://goo.gl/VZfoiN(最後瀏覽日期，2015年4月30日)。
    5.廖珮君，創業募資平台 4月上路，2015年2月5日，蘋果日報，取得網址: http://www.appledaily.com.tw/appledaily/article/finance/20150205/36370542/(最後瀏覽日期: 2015年3月30日)。

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    4.Hazen, Thomas Lee, Crowdfunding or Fraudfunding? Social Networks and the Securities Laws—Why the Specially Tailored Exemption Must be Conditioned on Meaningful Disclosure, 90 N.C. L. REV. 1735 (2012).
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    6.Heminway, Joan MacLeod, Crowdfunding and the Public/Private Divide in U.S. Securities Regulation, 83 U. Cin. L. REV. 477 (2014).
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    8.Slattery, Paul, Square Pegs In A Round Hole: SEC Regulation Of Online Peer-To-Peer Lending And The CFPB Alternative, 30 YALE J. on Reg. 233 (2013).
    9.Steinhoff, Robert H., The Next British Invasion is Securities Crowdfunding: How Issuing Nonregistered Securities through the Crowd Can Succeed in the United States, 86 U. Colo. L. REV. 661 (2015).
    10.Smith, Stuart Evan, the Securities and Exchange Commission`s Proposed Regulations Under the Crowdfund Act Strike A Necessary Balance Between the Burden of Disclosure Placed on Issuers of Securities and Meaningful Protection for Unsophisticated Investors, 44 U. Balt. L. REV. 127 (2014).
    11.Tomboc, Gmeleen Faye B., the Lemons Problem in Crowdfunding, 30 J. Info. Tech. & Privacy L. 253 (2013).
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    (三)Research Papers

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    2.Yannis Pierrakis and Lima Collins, Nesta-Banking on Each Other: Peer-to-Peer Lending to Business: Evidence from Funding Circle, April 2013.

    (四)Order, Research Paper, Regulation or Proposed Regulation issued by the competent authority of foreign countries

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    (1)Investor Advisory Committee, Recommendation of The Investor Advisory Committee: Crowdfunding Regulations, April 10, 2014.
    (2)SEC, Order Instituting Cease-and-Desist Proceedings Pursuant to Section 8a of The Securities Act of 1933, Making Findings, and Imposing A Cease-And-Desist Order, in the Matter of Prosper Marketplace, Inc., Securities Act Release No. 8984, November 24, 2008.
    (3)SEC, Crowdfunding, 78 Fed. Reg., 17 C.F.R. pts. 200, 227, 232, 239-40, 249, Nov. 5, 2013.
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    (1)FCA, Consultation Paper 13/13, The FCA’s Regulatory Approach to Crowdfunding (and Similar Activities), October 2013.
    (2)FCA, Policy Statement 14/4, the FCA’S Regulatory Approach to Crowdfunding Over the Internet, and the Promotion of Non-Readily Realisable Securities by Other Media-Feedback to Cp 13/13 and Final Rules, March 2014.

    (五)The Internet

    1.Kendall Almerico, SEC Delays Equity Crowdfunding Piece of JOBS Act for Another Year, Dec. 09, 2014, 取得網址: http://www.entrepreneur.com/article/240558(最後瀏覽日期: 2015年3月22日).
    2.Grant Thornton UK LLP, Alternative Lending: A Regulatory Approach to Peer-to-Peer Lending, 2014, 取得網址: http://www.grant-thornton.co.uk/Documents/financial-services/Alternative-Lending-regulatory-approach-to-Peer-to-Peer-lending.pdf(最後瀏覽日期: 2015年4月10日).
    3.John R. Hempill, Crowdfunding 2.0: Proposed Equity Crowdfunding Improvement Act of 2014, June 25, 2014, 網址: http://www.natlawreview.com/article/crowdfunding-20-proposed-equity-crowdfunding-improvement-act-2014(最後瀏覽日期: 2015年5月2日).
    4.Karen Kerrigan, Protecting Small Investors in Equity Crowdfunding Rounds, Seedrs Blog, 網址: http://learn.seedrs.com/protecting-small-investors-in-equity-crowdfunding-rounds/(最後瀏覽日期: 2015年5月1日).
    5.Alessandro M. Lerro , Italy is Next Crowdfunding Promised Land, July 2013, 網址: http://www.crowdfundinginitaly.com/?p=136(最後瀏覽日期: 2015年5月2日).
    6.Barack Obama, U.S. President, Remarks at JOBS Act Bill Signing (Apr. 5, 2012), 取得網址: http://www.whitehouse.gov/the-press-office/2012/04/05/remarks-president-jobs-act-bill-signing(最後瀏覽日期: 2015年3月9日).
    7.RocketHub, Regulation of Crowdfunding: Building on the Jumpstart Our Business Startups Act, (2012), 取得網址: http://www.finra.org/sites/default/files/NoticeComment/p163715.pdf(最後瀏覽日期: 2015年3月22日).
    8.RocketHub, Implementation of Crowdfunding: Building on Title III of the JOBS Act: Response to Proposed Rules, Release No. 33-9470 (2014), 取得網址: http://www.sec.gov/comments/s7-09-13/s70913-206.pdf(最後瀏覽日期: 2015年3月22日).
    9.Nick Summers , Why Google Is Issuing a New Kind of Toothless Stock, BloombergBusiness , April 03, 2014, 網址: http://www.bloomberg.com/bw/articles/2014-04-03/why-google-is-issuing-c-shares-a-new-kind-of-powerless-stock(最後瀏覽日期: 2015年4月7日).
    10.Seedrs，Tax Relief，網址: https://www.seedrs.com/seis_eis_tax_relief(最後瀏覽日期: 2015年5月1日).
    11.Seedrs，You Can Invest in Three Types of Campaign on Seedrs，網址:https://www.seedrs.com/types_of_equity_crowdfunding(最後瀏覽日期: 2015年5月1日).
    12.Seedrs, FAQs, 網址: http://learn.seedrs.com/faqs/(最後瀏覽日期: 2015年5月1日).

    (六) News

    1.Ruth Simon, Credit-Card Rates Climb: Levels Hit Nine-Year High As New Rules Limiting Penalty Fees Help Fuel Rise, Wall St. J., Aug. 23, 2010網址: http://www.wsj.com/articles/SB10001424052748704094704575443402132987676(最後瀏覽日期: 2015年5月16日).
    2.Steven Davidoff Solomon, S.E.C.’s Delay on Crowdfunding May Just Save It, N.Y. TIMES, November 18, 2014，網址: http://dealbook.nytimes.com/2014/11/18/s-e-c-s-delay-on-crowdfunding-may-just-save-it-2/(最後瀏覽日期: 2015年5月16日).

    三、日文文獻(按姓氏字首筆劃排列)

    (一)期刊

    1.小長谷章人／山辺紘太郎／伊東成海／佐々木豪／原昌宏，【平成二六年改正金商法等の解説（2）】新規・成長企業へのリスクマネー供給促進等，旬刊商事法務, 2039号，2014年7月。
    2.有吉尚哉，クラウドファンディングの類型と規制の適用関係，NBL(New Business Law), 1009号，2013年9月。
    3.齊藤将彦／齊藤哲，【平成二六年改正金商法等の解説（1）】金融商品取引法等の一部を改正する法律の概要，旬刊商事法務, 2038号，2014年7月。

    (二) 日本主管機關及證券業協會發布文件

    1.金融庁，金融商品取引法等の一部を改正する法律（2014年3月14日提出、2014年5月23日成立）の関係資料，Website:
    http://www.fsa.go.jp/common/diet/index.htm(最後瀏覽日期: 2014年12月2日)。
    2.日 本 証 券 業 協 会，株式投資型クラウドファンディング及びグリーンシート銘柄制度等に代わる新たな非上場株式の取引制度のあり方について-「非上場株式の取引制度等に関するワーキング・グループ」報告書，2014年6月17日, Website:http://www.jsda.or.jp/katsudou/kaigi/jisyukisei/gijigaiyou/houkokusyo_0617.pdf(最後瀏覽日期: 2014年12月2日)。
    Description: 碩士
    國立政治大學
    法律學研究所
    101651010
    103
    Source URI: http://thesis.lib.nccu.edu.tw/record/#G0101651010
    Data Type: thesis
    Appears in Collections:[Department of Law] Theses

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